焦炭之路在何方

下半年以来，河北、山西等地焦炭主打区纷纷出台限产政策，环保监督的第二阶段于上月中打响，环保限产继续升温，焦化环保限产无法伪证，焦企低库存，焦炭一路上涨。八月底，环保监督逐渐实施到位，限产粒度却不如之前的预期。目前钢材需求弱势稳定，库存增加。钢材走弱，利润减少顺而刺激钢厂对焦炭价格的打压。焦炭的期价就大幅下降，未来焦炭之路在何方。

目前港口准一焦炭现货价格2500，而山西产地焦炭价格2450，港口价格存在大幅倒挂。因此贸易商的采购积极性已经不高，以出货为主，港口库存也已经开始下滑。从钢厂库存来看，前期由于贸易商的投机性需求，提前于钢厂开始抢购焦炭资源，港口焦炭库存大幅增长，导致钢厂补库并不理想。在目前投机性需求萎缩下，贸易商开始兑现利润，港口库存也已经逐渐流向钢厂，前期补库不理想的钢厂库存将开始上升。虽然目前焦化库存低位，订单也排到了9月中旬。但是在焦化环保限产一般的情况下，随着贸易商的抛货，钢厂需求将出现下滑，焦企有累库风险。

我们知道上一波焦炭的起爆点正是贸易商的囤货，而贸易商的囤货基础是有利可图，但是目前港口价格倒挂比较严重。那么港口价格倒挂何时才能消失？在港口焦炭价格没有上涨的基础上，只有产地价格的下跌幅度大于港口，价格倒挂才能消失。对于焦炭现货，目前焦钢企业仍在博弈中，9月份现货的下跌空间并不足以弥补价格倒挂。因此虽然目前期价贴水较大，但是受港口价格倒挂影响，9月焦价反弹空间比较有限。

环保限产方面，前期的实际环保限产并不及大家的高预期，虽然上周临汾再发限产令，但是我们应该注意到前期临汾的焦化厂已经多处于限产状态了，所以新的限产令对于焦炭供应的减量将出现边际减少。同时目前焦企利润已经达到了历史新高，在焦炭现货五轮涨价落地后，吨焦利润已经到达了700-800元/吨，在高利润下限产执行力度并不严格。但是从近期生态环境部对于汾渭平原的通报中我们可以看出山西某些焦化厂超标排污或未执行超低排放标准。对于特别排放标准，《山西省焦化行业环保整改达标排放“回头看”专项行动的通知》提出，2018年10月1日前完成40%的焦化企业大气污染物特别排放限值改造，2019年10月1日之前全部完成改造。我们从上市的焦炭公司报告以及上述自称环保做得很好的焦化企业来看，都需要通过一定的限产才能达到特别排放标准。所以一旦山西严格执行特别排放标准，环保限产力度将大幅加大，但是我们目前并没有看到实际影响力较大的限产政策。

综上，目前钢厂需求弱稳，补库效果并不理想。港口价格倒挂下，贸易商开始出货。供应端焦企逐步落实限产，订单充足，厂内库存低位。目前期价贴水较大，在焦炭现货松动前期价并没有大幅下跌的基础，短期或有弱反弹。中期看港口价格倒挂抑制反弹空间，且随着贸易商投机性需求不佳，后续钢厂库存或将逐步回升。叠加钢材需求弱稳，钢厂将打压焦价，走势偏弱，上涨空间有限。长期看，4.3米焦炉淘汰、干熄焦改造、特别排放标准执行，焦化企业环保压力巨大，趋势性上涨行情依然可以期待。